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债券热点聚焦系列之九:美联储扩表背景解析准备金低位+季节性冲

时间:2019-10-25 11:33来源:未知 作者:admin 点击:
事件:美联储于 10月 11日宣布至少在明年第二季度之前购买国债,初月购买规模为 600亿美元,以缓解近期市场流动性紧张问题;同时决定将至少在明年 1月之前进行定期和隔夜回购协议操作,规定在初期定期回购一周两次、每次 350亿美元,而隔夜回购每日规模为 750亿美

  事件:美联储于 10月 11日宣布至少在明年第二季度之前购买国债,初月购买规模为 600亿美元,以缓解近期市场流动性紧张问题;同时决定将至少在明年 1月之前进行定期和隔夜回购协议操作,规定在初期定期回购一周两次、每次 350亿美元,而隔夜回购每日规模为 750亿美元。根据美联储声明及鲍威尔等官员表述,此次扩表与金融危机时期的量化宽松差异较大,是资产负债表正常化过程的自然扩张。

  点评:此次操作的背景在于 17年以来美联储持续缩表环境下,准备金总额下行较快、外加负债端平稳上行带动超额准备金进一步下行,准备金充足性相对不足;而从历史因素看9月份存在缴纳公司税的季节性因素,同时叠加国债购买需求使得超额准备金明显不足,进而使得 9月 17日银行间隔夜融资实际利率大幅上行并超过利率区间上限。

  受 17年以来美联储缩表进程影响,美国商业银行总计存款准备金自 18年以来下行较快,当前水平在 1.5万亿美元左右,较 18年初 2.2万亿水平明显回落。 鲍威尔曾在先前讲话中曾对准备金不足的问题进行说明:他指出,由于缴纳公司税及购买国债需求增加,9月储备资产出现了短期紧缺。而从实际周度波动幅度来看,此次 9月中旬准备金降幅相对不大,9月 11日前连续三周累计准备金降幅约 1190亿美元,实际波动幅度与 17、 18年同期降幅差别不大,可见短期市场交易波动对季节性因素并无显著性偏离。由此来看,过去两年内储备资产的持续回落、超额准备金“安全垫”的相对不足才是此次钱荒发生的主要原因。马会搞珠现场直播

  另一方面,美国商业银行负债端持续平稳增长,由此也带动储备资产需求不断增加。 2019年以来美国银行存款端增速有所抬升,截止 9月末存款总计约 13万亿美元,对应 18年年初存款约 12万亿美元,大概测算下将带动准备金需求增加约 1000亿美元。结合供需来看准备金充足性持续减弱,9月中旬超额准备金已明显不足,在季节性因素冲击下流动性紧张问题终于显现。9月 16日起一般抵押品回购利率开始较快上行, 9月 17日达高点 5.25%,明显超出目标利率区间;为应对流动性问题,纽约联储在 9月 17日及开始进行隔夜回购操作,连续数个交易日不低于 750亿美元规模,并在后续三周进行多批次的定期回购操作;

  在此带动下,银行间流动性紧张问题得到有效缓解,银行间利率水平重回正常区间以内。

  根据我们测算,在美联储系列操作影响下,当前美国银行超额准备金已恢复至 9月前水平,尽管短期内流动性问题得到有效缓解,但中期看安全垫仍然不足。而根据纽约联储披露信息,在 10月 15日至 11月 14日期间内,美联储将完成首批次 600亿国债购买、期限均为 0-1年,将分 8次操作均额完成。 如果在明年二季度之前持续同等规模的购买操作,预计届时超额储备金规模将恢复至 19年年初时水平、约 5000亿;在未来美联储目标利率仍有下行空间的情景下,为维持货币市场流动性合理充足,美联储维持当前购买规模的可能性较高。 而在明年二季度之后,预计国债购买规模将大幅下降至 100亿美元左右,以匹配负债端自然增长带来的储备资产需求。

  对资产价格的影响方面,由于此次扩表操作购买的是一年期以下国债,其目的在于缓解短期流动性压力、补充准备资产安全垫,对于居民及企业投资决策、经济活动、资产价格影响相对较小;对比来看,而金融危机时期 QE 主要购买的是长久期的美国国债及 MBS,目的在于压低长端利率、降低融资成本以刺激经济。而自 9月下旬以来,美债收益率曲线个月国债收益率利差在 10月 11日再度回正;预计美联储扩表带动下,全球流动性将边际改善,进而对近期内全球风险偏好升温形成助力。

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